На учебных курсах и тренингах не рассказывают про альтернативные биржи − чтобы не отпугнуть слабых новичков и не давать дополнительное оружие более сильным. Рядовой трейдер видит в обычном торговом терминале только часть реального рынка, но размер этого скрытого торгового объема нам даже трудно представить.
По данным SEC, более 40% объема фондовых сделок на биржах США выполняется в «темных пула» − darkpools. Их влияние чувствуют все, контролировать их невозможно, но учитывать их присутствие на рынке – обязательно.
Что такое альтернативная ликвидность
«Темными пулами» принято называть частные торговые площадки, созданные инвестиционными структурами (банки, хедж-фонды, частные инвесторы), которые позволяют крупным участникам совершать сделки без раскрытия информации в процессе поиска контрагента.
Для участников с крупными ордерами, которые намерены избегать публичности, такие площадки предлагают отдельный рынок продавцов/покупателей: информация становится открытой только после фиксации сделки, да и то – не всем. Торговые объемы сделок, проходящих через такие биржи «для внутреннего использования», считают альтернативной или скрытой ликвидностью.
Этому фактору в трейдинге уже несколько десятилетий: все началось еще в 80-х годах, когда благодаря новым технологиям к бирже допустили мелких спекулянтов. SEC создала официальные правила для этой отрасли, но «дикий рыночный планктон» продолжал неадекватно реагировать на любую информацию, чем приносил убытки институциональным участникам.
Крупный капитал предпочел организовать себе закрытые «клубы по интересам», где они могли торговать между собой и не сообщать об этом остальным. Почти 30 лет darkpools были хозяевами рынка, потому как SEC начала их прижимать только с 2010-го. Теперь все американские «темные пулы» обязательно регистрируются SEC: в США на февраль 2022-го работает 64 таких объекта. Есть неофициальная информация о работе нескольких азиатских darkpools, но они действуют без контроля регуляторов.
Для анализа теневого оборота применяются особые darkliquidityindex, можно посмотреть здесь.
Зачем рынкам темная ликвидность
Допустим, кто-то (крупный участник) решил продать, скажем, пару миллионов акций. До появления внебиржевого рынка реализовать такую сделку можно было, если:
- разместить весь объем через агента (трейдера) в «биржевой яме», рассчитывая на выгодную цену VWAP (средневзвешенную);
- разбить ордер на несколько ордеров и продавать таким же методом несколько сессий подряд;
- ждать пока появится такой крупный контрагент и выкупит весь объем.
Во всех таких вариантах не стоит рассчитывать на оптимальную цену.
Darkpools, конечно, прячет инфу о сделках, но использует обычные биржевые цены, так что влияния на общую динамику не избежать.
Когда на публичные площадки, такие как CME, NYSE или Nasdaq, где все транзакции обязательно регистрируются, выходит крупный игрок и «засвечивает» свои намерения, это вызывает психологическую реакцию и активные действия – одни пытаются открыться вместе с ним, а другие наращивают обратную позицию.
Простыми словами, если фонд Berkshire Hathaway выставляет сделку на покупку каких-либо акций – рыночная толпа активно реагирует и цена акции взлетает. Таким как Баффет это не выгодно, но краткосрочные спекулянты срывают куш.
Зона теневой ликвидности позволяет «хищникам» манипулировать крупными пакетами акций, не распространяя информацию, которая может повлиять на более широкий рынок. В darkpools реальной информации не видно пока сделка не закрыта, скачка волатильности нет и крупные контрагенты могут «найти друг друга» и провести сделку по оптимальной для них цене. Тем более, что HFT-спекулянты чаще всего к darkliquidity не допускаются. Книга ордеров этого пула не видна обычным трейдерам и детали сделок попадают в биржевую ленту с запаздыванием. Темные биржи также позволяют снизить транзакционные потери.
Обычно цена сделок на альтернативных площадках с общедоступной не совпадает, так что это ставит розничных трейдеров, которые и не подозревают о состоявшейся сделке, в невыгодное положение. На Forex результат операций «темного пула» реализуется в виде гэпов, спайков и прочих аномальных ценовых реакций, прогнозировать и контролировать которые мелкий инвестор не может.
Современный darkpools: как это работает
Аналитики считают, что сейчас существуют три типа «темных пулов».
- независимый
Организован компанией или группой компаний, имеющих официальную регистрацию регулятора (SEC и FINRA), причем реальный владелец не всегда известен публично. Например, «хозяином» популярного пула Instinet считается Nomura (хотя официально об этом не заявлялось), владельцами Smartpool являются HSBC, JP Morgan и BNP Paribas. Такие поставщики гарантируют низкие транзакционные издержки и оперативно решают проблему низкой ликвидности.
- darkpolls брокера
Организован на базе property-дилера, трейдеры которого работают с активами конкретных клиентов. Как правило, это торговые площадки банков, например – CrossFinder (Credit Suisse), MS Pool (Morgan Stanley), Sigma X (Goldman Sachs). Такие пулы используют «специальные» цены, с корректирующим коэффициентом, а за счет протокола National Best Bid and Offer (NBBO) вообще могут формировать отдельный поток цен (его еще называют банковским).
- биржевые пулы
При всех крупных биржах есть площадки, которые действуют как обычные агенты, что означает стандартную биржевую цену NBBO (баланс спрос/предложение). Там работают в основном HFT-трейдеры. Пример: ITG Posit, Euronext, Instinet, Liquidnet. Есть темная ликвидность независимых маркет-мейкеров, такие как Getco и Knight, которые действуют исключительно на своих счетах или акцептированных счетах клиентов. Их транзакции не используют цены NBBO, так что есть возможность влиять на цену.
Как использовать darkliquidity в реальной торговле
«Темные биржи» сегодня работают со всеми инструментами, а для мем-активов типа NFT это вообще «питательная среда». Особой популярностью пользуются криптовалютные пулы, которые могут себе позволить быть децентрализоваными благодаря smart-контрактам – достаточно схемы блокчейн, которая и контрагента найдет, и тайну не раскроет.
Большинство трейдеров не имеет информации о наличии и расположении сделок в «темных пулах» − мы видим только итоговую реакцию цены. В такие моменты без видимых причин сбоят привычные индикаторы, в том числе и объемные. Для новичков и на рынке Форекс, и в бинарных опционах такая реакция опасна − резкие броски цены сбивают стопы, а если цена «зависнет» на новых уровнях, то опционы тоже будут неудачны. Так что же делать?
- Не торговать без StopLoss.
- Обязательно проводить фундаментальную оценку рыночной ситуации.
- Искать и изучать информацию о потенциальных «темных пулах».
- Изучать и использовать связи между разными типами рынков – валютным, фондовым, товарным.
Для бирж США теперь действуют специальные правила FINRA, в соответствии с которыми примерно 40% информации о сделках в «темных пулах» должны быть видны всем в обычном биржевом стакане. Поэтому даже если вы торгуете чем-то банальным, типа валютных пар, нужно искать информацию о биржевых объемах и анализировать расстановку крупных ордеров.
И что в результате?
Любой бирже нужны люди и деньги. То, что начиналось как необходимость для крупных игроков, превратилось в обычное рыночное явление, хотя есть схемы злоупотреблений конфликтом интересов или инсайдерской информацией. Например, Credit Suisse в 2016 году был оштрафован на $84 млн. за darkpolls-торговлю против своих клиентов.
Снижение комиссионных издержек стало дополнительным доходом банков и брокеров. Чтобы повысить теневую ликвидность, черные пулы значительно снижают порог доступа в свою зону – теперь туда могут попасть и сделки трейдеров со средним капиталом. Темный пул может встретиться каждому из нас, но правильная тактика поведения на рынке и управление капиталом не позволят акулам рынка забрать ваши деньги.
Напишите, остались ли у вас вопросы по теме темных пулов и как вы используете эту информацию в реальной торговле – ваши отзывы очень важны для нас.
